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一帆医药:被低估的创新者新药

市场一直从旧的角度看待ApI,可能忽略了ApI在创造中的价值和决心新药。

作为泛酸钙行业的全球领导者,一帆在上下游都有很大的议价能力。与竞争对手相比,它具有规模优势和技术优势。泛酸钙是一个名副其实的摇钱树业务,支撑着逸凡其他业务的发展。

近年来,医药产销领域通过并购的延伸,初步建立起了全球性的产销网络。与一般医药流通企业相比,一帆的净利润率更高,扩张爆发力更强,拥有更大的想象空间。

亿元生物新药的研发质量与国内同行相比处于领先水平,这可能是市场忽略的一个重要价值。

医药研发与产销板块的协同效应——“两小协同一大协同”正逐渐显现其独特价值。

回顾一帆借壳以来的资本运作方式,我们可以得出这样的结论:亿帆团队具有独特的投资眼光和过硬的投资技巧,能够对公司的延伸发展形成有力的支持和帮助。

与其他可比上市公司相比,一帆的市盈率、净市盈率和市场销售率指标均低于平均水平;纵向比较显示,市盈率处于历史最低水平。

从逸凡原料药的竞争策略来看,随着行业竞争的加剧,泛酸钙价格在中短期内有继续底部振荡的可能,从而对整个行业的利润构成压力。

与优秀医药企业相比,一帆研发费用资本化所占比例较高,财务处理不谨慎,存在增加无形资产、当期获取高额利润的嫌疑。

未来将发展的医药产销业务毛利率低于原料药业务毛利率,而对新药业务业绩贡献还为时尚早。未来一至两年,公司整体毛利率将持续下降。如果收入规模不能高速增长,净利润增长乏力。

因为新药研发存在无法消除的风险,加上中国医药企业在FDA监管下开展临床试验的挑战很少,亿壹生物近年来有望达到研发里程碑节点,时间点上也有不少延误。因此,f627和f652的研发进度仍有跳过甚至失败的风险。

泛酸钙价格走势是探底回升或继续低位徘徊。

f627、f652研发进度是否达到预期水平,亿-1生物研发管道是否扩容。

在医药行业的延伸并购中,我们将继续关注未来逸凡的步伐和布局。

未来三年,正处于重大业务转型期:创投新药即将进入商业化阶段,医药产销全球化发展,原料药板块利润贡献比例逐步降低。

随着转型的深入,业绩波动性有望降低,估值逻辑转换有望实现。

在市场普遍担心泛酸钙行业竞争加剧导致低价徘徊的情况下,创投新药的研发可能不如预期,通过自建模型计算出逸凡的合理估值区间,分析其发展战略方向、内生增长和外延发展潜力,我们仍然认为逸凡具有较高的投资价值。

而创新新药的研发质量和医药产销研究的协同价值是我们认为被市场忽视的重要价值。

一帆医药(股票代码:)前身为合肥一帆医药管理有限公司,成立于2003年11月26日。由成都先锋、合肥一帆医药科技有限公司、肥西县医药公司共同出资80万元。

经过两次股权转让,程先锋于2008年持有逸凡制药100%股权。到2009年,逸凡制药已基本完成安徽省销售渠道建设,并在全国范围内进行业务布局。

2014年,借壳逸凡药业,以泛酸钙等原材料为主营业务的新富药业进入A股市场。随着泛酸钙行业价格的上涨,公司业绩一路飙升,开始进行收购。

2017年,通过定向发行,公司收购亿壹生物(原名建能龙生物)和国药一号核心高端制剂项目,形成了医药产销三驾马车的业务形态,ApI(加上高分子材料业务的一小部分)和bio creation新药。

维生素B5又称d泛酸钙,是重要的饲料添加剂和食品添加剂。益凡药业公司的维生素B5和原B5是维生素的子公司,是行业中非常重要的产品。由于品种多、出口量大,已成为我国四大出口原料药之一。

目前,国内总产能约1万吨,总需求约2万吨。全球约70%的维生素生产能力来自国内。

根据逸凡制药2020年年报显示,逸凡制药产能全球市场占有率为40%-45%,加上山东新发展两大龙头企业约60%的市场占有率,且行业集中度较高。亿帆对市场有一定的定价权。

除原料药外,逸凡子公司杭州新富还包括聚合物pBS(聚丁二酸丁二醇酯),由于其优异的降解性能和可控的性能以及较低的生产成本,具有广阔的应用前景。

一帆制药第二业务部门为国内外药品经销和代理服务,同时也生产部分药品。

一帆经销业务有近千种药品,其中全国独家代理14家,其中国内药品总代理7家,特效代理5家,产品代理2家进口药。

从证券公司的信息来看,普遍认为国内医药流通批发业的下游需求明显刚性。2019年,中国医药商品销售总额万亿元,同比增长%。2020年,医院渠道将受疫情影响,药品销售业务将萎缩,但医药市场仍将长期稳定增长。

由于国际药品销售市场差异较大,药品销售环境复杂,我国从事境外药品代理销售的大型企业相对较少。

医药市场巨大,品种分散,上游药厂议价能力强,中游医药销售企业难以做大做强,但拥有重磅生物药品代理权的销售公司或建立完善的销售渠道网络都能获得稳定的利润。

按照注册分类,药品可分为化学药品、生物药品和中药,而一帆旗下创投新药板块主要由生物创新药开发。

生物制药是指综合运用微生物学、化学、生物化学、生物技术、药学等学科的原理和方法制成的用于预防、治疗和诊断的产品。生物制药具有疗效好、安全性好、毒副作用小等特点。

全球生物大分子在研发管道中的比例将从1995年的15%提高到2020年的40%。生物药品研发投资增速高于化学药品研发投资增速,生物药品研发投资比重不断提高。

从中国和世界来看,医疗卫生费用占社会总支出的比重一直比较高,医药行业需求端控制费将成为未来一个长期趋势。

面对国家医疗采购部门和医保基金,多数药品供应商没有足够的议价能力,除川芎新药等独家药外,成熟药品未来将稳定在较低的毛利率水平。

因此,传统医药仿制药厂商缺乏成长空间,成功的新药企业将获得越来越多的医药市场份额。

2017年以来原料药业务收入情况如下:(单位:元)

逸凡药业的原料药业务主要由其子公司杭州新富开展。通过查阅历年财务报表,杭州新富的营业收入与逸凡整体原料药的营业收入数据相当一致,原料药的成本费率多年来相当稳定。

因此,我们建立了以泛酸钙平均价格为自变量,以逸凡原料药板块半年净利润为因变量的线性方程模型。截获2015年上半年至今的12组数据如下:

根据2015-2020年的净利润(y)(扣除销售和税收成本的%后的毛利)与跟踪前三个月的平均值(x)之间的线性相关关系,可以估计相关业绩,并得到以下散点图:

线性回归方程为y=+,相关系数为。由于2020年10月至2021年3月泛酸钙的平均价格约为74元/公斤,预计2021年上半年原料药净利润约1亿元,同比下降81%。

21年一季度,亿帆业绩同比大幅下滑,上半年整体业绩将受到较大影响。

虽然一帆的高分子材料产品具有广阔的应用前景,但公司并未将其作为未来的重要发展规划。目前业务量小,无论是扩张计划还是收入都不稳定。

在上述线性方程中,包括了高分子材料的净利润。因变量和自变量之间的相关系数仍然很高。由此可见,高分子材料业务很难预测未来亿帆的净利润规模。因此,可以直接把它看作线性方程的残差项,以后不再详细分析。

现有产能供应约1万吨。由于泛酸钙的高毛利,许多竞争对手加入进来。即使行业复苏,也很难恢复到此前300元/公斤的价格水平。根据市场信息,我们整理了世界泛酸钙的现有和潜在产能:

但值得注意的是,由于环保、技术和产能的攀升,已经投产的产能将大于市场的实际供应能力。因此,虽然一帆的理论产能仅占全球产能的30%,但从20年的年报来看,公司产能占总产能的40%-45%是非常有可能的。

目前,逸凡医药在中国拥有307个批准文号复方黄黛片、祛湿止痒膏、皮敏消胶囊、催产素鼻腔喷雾剂、妇银康洗剂等,其中独家品种(含独家剂型或规格)41个,独家医保产品17个,并在国外拥有40种产品权益,包括重组人胰岛素、唑来膦酸注射液等。

2018年,公司提出“531”计划,即“复方黄黛片”、“消金翘颗粒”、“祛湿止痒膏”、“催产素鼻腔喷雾剂”、“皮敏消胶囊”等30个核心独家产品“531”核心产品培育计划。目标是用3-5年时间将核心产品打造成5亿、3亿、1亿级。

18年推出531计划时,有36种药品进入市场,但19年,531计划调整为18个品种。近年来,外部医改政策的调整和内部药品生产批准文件的变更,对一帆的销售能力提出了严峻考验。

在疫情来袭的2020年,一帆民族医药事业部实现总收入255万元,比去年同期下降%。这一成就稳定了一帆没有感染控制产品的业务。

此外,17年一帆收购了中药信宜的8条药品研发流水线,但已有6款产品宣布终止研发,相应的资本化开发支出全部转为费用。其余两款产品已申报上市

FDA仿制药在中国应用的氯法拉滨,2015年销售潜力为6-9亿元;原药prosafel将于2018年在中国上市。其适应来那度胺

证为2019年约8万例非霍奇金淋巴瘤。原药是65000。按照仿制药的价格,人均治疗费用为4万-6万。按60%的治疗率计算,市场规模约为19-29亿。

根据中药益新整个收购项目的评估,收购总价约1亿元人民币,后期研发投入较小,开发支出已基本转为费用,很难对未来业绩产生负面影响。不过,成功上市的两款产品未来年销售收入更可能达到2-3亿元人民币。一般来说,收购项目很难评价为失败,但并非成功。

一帆药业不断寻找国内外具有独家竞争优势的优质制药公司和研发公司进行销售代理或整合。

销售、生产和并购平台依赖于在香港注册的一帆国际。其子公司包括新富科技、诺和泰克、赛珍等;易凡香港,研发平台,拥有易一碧噢(原简能龙)的主要资产。

国际制剂板块以新加坡赛珍公司和意大利泰克制药有限公司为依托,覆盖欧洲、北美、亚太、北非、中东等40多个主要国家或地区的销售网络、营销渠道和分销资源。

在海外优质药品引进方面,逸凡国际旗下诺富特目前在欧美等地区拥有20多个项目团队,近30个项目正在洽谈中,目前产品线涉及妇科、儿科等领域,novotek在中国拥有多个独家进口产品的独家代理权。

在研发支持方面,逸凡收购意大利注射剂仿制药企业斐索制药100%股权。公司拥有经美国FDA和欧盟AIFA批准的GMp生产能力,并取得了近30项产品销往欧美的生产权。同时,启动了中国同步申报计划。

一帆药业于2017年间接收购一帆生物(原“建能龙生物”),目前持有一帆生物%股份。亿益生物成立于2004年,主要研发和创新高分子生物药物。

目前,我们拥有一支具有丰富国际新药开发经验的核心技术和管理团队,建立了两个先进的新药研发平台(dikinetm双分子平台、itabtm免疫抗体平台),成功研发出一系列临床和临床前阶段的创新性大分子生物药物。

易奕的研发渠道呈现出少而精的特点。虽然研发的种类不多,但研究的产品要么竞争对手少,要么市场巨大。

与中资通用创投新药追求规模大、综合性强依维莫司

、扩张管道、争取更多上市品种的企业相比,易趣专注于研发方向,但品质突出,市场前景广阔。F627成功申请bla,打消了一些人对易益乃至中国新药企业研发质量的担忧。

未来几年,易方庄新药在研的重量级产品有f-627和f-652两款。

F-627是中美两国报道的一个重量级品种,有可能成为治疗放化疗引起的肿瘤患者中性粒细胞减少症和化疗后严重中性粒细胞减少症的同类最佳rhG-CSF药物。

重组人粒细胞集落刺激因子(rhG-CSF)是一种治疗化疗诱导的中性粒细胞减少症(CIN)的药物。目前分为三代,有望解决第一代和第二代无法解决的化疗后严重粒细胞减少的医学难题。

F-652是世界上第一个在研的IL-22重组蛋白药物,已在中国和美国申请结构专利。它是世界上第一种拥有知识产权的药品。其适应症包括移植物抗宿主病(GVHD)、急性酒精性肝炎(Aah)、急性胰腺炎(Ap)和坏死性小肠结肠炎(NEC)。

美国急性酒精性肝炎已完成IIa临床试验,并计划向FDA申请突破性治疗。如果取得突破性治疗,后续临床试验的规模将缩小或时间进度将加快。

有机构预测,f627和f652的全球销售峰值将超过10亿美元,达到全球一线生物药品的销售水平。

我们使用波士顿矩阵模型来帮助理解逸凡的战略思想。

一帆的大量利润来自于原料泛酸钙业务,但市场增值空间较小。作为泛酸钙的全球领头羊,一帆的市场份额难以持续提升。因此,逸凡战略性地将泛酸钙业务作为新药板块发展的摇钱树,并不断为其提供研发资金支持。

而创投新药未来要真正转型为以创新和研发为核心的国际化医药企业,无疑将培育成明星企业,节约投入资源。

另一方面,逸凡原来的主营业务医药产销,近两年陷入问题漩涡。尤其是531计划的发展情况并不尽如人意,销量超过1亿的品种并不多。客观地说,既有自身原因,也有行业和宏观经济原因。随着外部环境的改善和不断布局,全球销售网络不断扩大,并寻求优势代理品种,种种迹象表明,未来发展将回归正轨。

然而,聚合物业务处于一种自由放任的状态,既不占用公司的资源,也没有贡献大量的收入和利润。这是典型的瘦肉精生意。

梳理后可以发现,现阶段,易帆的战略定位清晰,各业务板块功能清晰,呈现良好的业务布局。公司未来价值主要取决于创投新药部分。中短期基本价格和股票价格安全缓冲仍依赖泛酸钙,而业绩意外可能来自医药生产和营销部门。

公司控股股东为实际控制人程先峰,硕士学位。2003年底,他通过毒品分销开始了他的生意。据说,他与当地政府有关部门保持良好关系,目前持有公司股权的%,预计公司股权将保持稳定。

他是个很低调的人。他的个人照片在网上找不到,网上也没有个人故事传播。在上市公司实际控制人中,信息的缺失非常罕见。

冯德奇、叶一群、周本玉等核心团队成员基本上都是跟随创始人多年的老下属。然而,2020年底,建能龙原CEO黄光耀、玉良副总经理玉良辞去了宜凡副总经理职务。

更名为evive后,新管理团队接管f-627的研发、销售和未来独立上市业务。该团队包括6位资深行业专家,包括前FDA官员、赛诺菲全球医药前副总裁、资本运营经验丰富的CFO。

益凡药业原是安徽省的医药流通企业。它开始是一个药剂师。后来,益凡药业通过代理几个独家品种逐步积累了原有资本。

2014年,继逸帆药业后门新富药业价格上涨后,公司业绩快速提升,开始大规模并购之路。

虽然当时舆论认为,逸帆生物涉嫌虚假增加利润,而益帆药业资产补补的证据明显。盈利能力差的高估资产被暗中上市,市场担心,如果中小投资者在价值翻番后套现,最终会损害中小投资者的利益。

不过,随着益帆收入和净利润逐年增长,大股东多年来持股量并未大幅减持,此前的纠纷也已消失。

在外资方面,易帆几乎每年都会启动对医药企业或药品销售公司的收购,重要投资项目列在附件5。

2014年至2019年,益凡药业发起并购案件不少于15起,涉案金额约30亿元。从这些并购项目的后期业绩来看,大部分并购项目都带来了益帆药业业绩的快速提升,从医药产销向创投新药领域的飞跃足以说明,逸帆团队在战略层面具有独特的发展愿景。

从易帆后门上市以来,资本运营对其业务的影响在前一篇文章中有详细描述。以下是从投资的角度对其经营水平进行评价。通过对易帆上市以来的资本运营情况的仔细考察,发现其经营水平远高于普通工业企业

2014年,新福药业上市。以评级低、规模小的药品销售业务为龙头,完成反向收购潘托西那特钙是一项艰巨的操作。此外,2015年以来,泛酸钙的价格已经走出历史上罕见的牛市,直到2018年才回到原价,因此后门时间近乎完美。

2016年,公司斥资10亿元收购益益生物股份。当时,易义生物的总估值为1亿元。5年后,易义生物估值有望突破100亿元,年复合增值率超过40%。从投资的角度看,益益生物是非常成功的。

2019年4月,逸凡针对217名高管和核心人员推出了新的股权激励计划,并设定了实现业绩解锁的三年目标。头两年的完成情况如下:

通过对年报信息的梳理,逸凡药业管理层在19年和20年内实现了股权激励的目标。要在21年内实现这一目标,21年非净利润扣除额至少要达到1亿元,同比增长不低于22%。

由于2011年一季度净利润预计不足2亿元,未来三季度净利润将超过去年全年完成任务。创投新药板块很难产生盈利。

与其他A股制药公司相比,易帆研发投资资本化率明显较高,而创投新药龙头等优秀创业新药企业基本上都是研发支出支出。

因此,一帆的研发一旦失败,将对利润表的业绩产生较大影响,这也可能导致市场在其研发投入看不到确定性结果之前,不会给出过高的估值。

截至目前,一帆药业总资产116亿,商誉29亿,占比%,不含反向收购集团,占比%。

由于并购项目众多,很难保证每个项目都能保持长期盈利能力,因此商誉减值很可能会降低公司未来几年的净利润。

他是维生素原料药的主要生产商,国内医药分销行业的领导者,研发企业的领导者。他们的业务与一帆的三大主业相似。因此,我们比较了这些公司的相关估值指标。

注:截至4月3日,按20年上半年数据计算、三公司的市场销售率。

显然,逸凡的三项估值指标均低于可比公司的平均水平。主要原因是市场对一帆的估值标准仍以原料药板块为主,医药产销板块的估值也降低了整体估值水平。

此外,市场可能低估了逸凡创投新药板块的地产,但市场估值较低也对应着相对安全的风险边际。

当前pE值:,,当前分钟:%;80%分位数:;中值的:;20%分位数:,最大值:;平均值:;最小值value:。

截至2021年4月6日,根据历史数据,复权后逸凡目前的pE估值处于中间偏上。

逸凡20%至80%的估值区间比较窄,说明估值中心比较稳定,股价主要受业绩推动。不过,由于逸凡正处于业务转型期,未来有可能转换估值逻辑。

当前pb值:,,当前分钟:%;80%分位数:;中值的:;20%分位数:;最大值:;平均值:;最小值value:。

从历史数据来看,逸凡目前pb值处于较低水平,但与同行相比,逸凡固定资产占比较小,资产利用效率也较高。因此,如果按照这种方法进行估值,逸凡的价格显然被低估了。

我们认为,由于中创新药医药企业的独特情况和投资机构的研究重点,一帆药业的一些独特而有价值的因素没有得到市场的重视,这可能反映了市场对其的低估或误判。

长期以来,我国资本市场对风险投资新药的研发产品、市场前景和研发投资等问题给予了更多关注,但对研发质量和药物效果评价不足。

中资创业新药企业大多只关注如何通过CFDA审核,如何抢占国内仿制药市场。像百济神州这样立志成为风投新药全球领头羊的国内医药企业屈指可数。

在百济神州在美国资本市场获得应有的高估值的同时,益智生物在国内资本市场似乎陷入了冷清的局面。

F627是国内首个在FDA监督下通过三期临床试验的生物制药。F-652很可能成为中国一流的药物,这在世界上是一个里程碑,代表了中国制造和创新的最先进水平。

在近期国内部分药企产品突破全球多中心三期临床试验最终失败的情绪氛围中,f627和f652的研发质量可圈可点。

只有通过世界上最严格的药物临床试验的检验,我们才有信心把药物推向世界,成为真正的全球性制药企业。毕竟,创投新药的主要市场仍在以欧美为主的发达国家。大多数中国制药企业不想争夺这块蛋糕,却无能为力。

一帆的整体布局以成为全球制药企业为目标,在实践中验证了其超越中国新药普通企业的优秀研发能力和品质。

但近年来,从一帆创投新药股价走势所反映的市场情绪来看,人们对一帆创投新药研发时间节点的延后存在更多的不信任和担忧。但现在利空消息已经消除,市场情绪并没有给易奕的研发质量带来相应的溢价,这可能会被市场忽略,难以量化。

程先峰最初是做传统医药的销售代理。他在行业内积累了深厚的资源和经验,对行业有着深刻的理解。

从实际控制人的角度来看,一帆借壳上市以来的一系列重大决策和操作都有自己完整的逻辑。如今,其布局已基本形成,协同价值正在逐步显现。

国内药品产销与国外药品产销的小型合作。在上市之前,逸凡只有内销业务。上市后,逸凡先后收购诺富特、赛珍,增加了海外销售收入,形成了真正的全球药品销售网络,及时了解各国药品销售市场的动态和变化。

有了这个网络,国外的优质药品可以引进中国,中国的优秀药品也可以在未来销售。

国内药物研发与国际药物研发之间的小型合作。逸凡的国内药物研发由逸凡生物和北京逸凡研究院主导,国外药物研发由逸凡生物主导,其中一家专注于国内新药市场,另一家专注于国际新药市场。

在研发方面,一方面拥有国际国内审批政策和前沿研究的信息交流和共享渠道,提高了沟通和研发效率;另一方面,可以促进研发与申报的内部协调,从而实现公司利益的最大化。

例如,F899长效生长激素的研发是由益益生物发起的。后期由于审批方便等因素,委托国内一帆研究院进行后续研发,体现了国内外研发的合作。

药品产销及研发合作。药品研发风险高但收益高,药品销售毛利低但规模大;药品研发业绩释放集中,药品销售收入稳定;我们自己的重磅药可以帮助扩大我们的销售网络,也可以为下游销售赢得更高的议价地位。

我们自己的销售网络可以为我们自己的研发平台挖掘市场需求,为药品研发指明方向。因此,无论是从业务角度还是从财务角度来看,医药产销与研发的合作对公司都有很大的好处。

放眼全球,整合医药研发和销售的医药集团屈指可数。在成功构建全球研发平台和全球销售网络后,逸凡将拥有独特的竞争优势,其协同效应将成为业绩和股价的放大器。合作价值将是富有想象力的,难以量化。

根据本研究对象的特点,综合考虑各种因素,决定采用分块估价法。

结合泛酸钙多年走势图,泛酸钙价格呈现出直槽高峰的特点,价格曲线长期处于底部区间,底部区间上涨缓慢,近年来价格波动加剧。

综合考虑多种因素,我们预测泛酸钙的合理价格波动区间为150元~200元/kg。

根据线性方程模型y=+,相关系数,当泛酸钙单价在150元~200元/kg之间波动时,半年净利润可达~10亿元,年净利润可达~10亿元。

作为一家维生素生产企业,具有毛利率高、市盈率低、周期性明显等特点。这类企业的市场估值主要依据市盈率,估值相对稳定。下表显示了四种维生素巨头的市盈率:

现阶段,原料药生产企业的市场估值略显保守。综合考虑,我们给出了逸凡ApI板合理的市盈率为24-29倍。因此,逸凡ApI总估值如下:

原料药行业总估值=年净利润市盈率=(~1亿元)(24~29倍)=~1亿元。

由于2020年COVID-19的影响,医药流通产业的发展受到严重阻碍。上市公司的经营状况不能代表行业的正常发展水平。因此,比较2019年的数据是合适的。下表为宜凡医药产销行业及典型医药流通企业2019年相关业务数据:(单位:亿元)

数据显示,医药流通板块的市场估值普遍偏低。与其他医药流通企业相比,一帆的医药产销板块有两个明显优势

1一帆不仅有自己的生产线,而且有多种独家代理。与药品分销企业的纯分销模式相比,一帆的毛利率和净利率较高;

2一帆拥有海外医药销售业务,降低了中国医保费用管制的负面影响。同时,可以利用全球视野引进国外优势药物,进一步增强国内药品销售收入和利润率。

因此,从盈利能力和发展潜力来看,一帆医药产销板块值得看好,市盈率较高。其估值基于20倍市盈率

在4月9日、21日一帆召开的业绩说明会上,医药销售板块相关高管透露,国药销售业务今年可以翻番,对外销售业务也将快速发展。

再加上“531”计划的实施,如果进展顺利,未来两三年,一帆医药产销板块年收入将达到90亿元左右。如果按净利率4%测算,年净利润将达到亿元。如果采用前瞻性估计,其估值如下:

综上所述,逸凡制药产销板块的估值将在3亿元至7200万元之间。

一帆制药的创投新药板块以一帆生物为主,其他国内研发子公司为辅。然而,很难将两者的数据与公开信息明确分开。因此,基于谨慎性原则,该板块采用整体估值,但最终股权价值仅根据逸凡持有逸凡股份的比例估算。

近年来,许多不盈利的企业新药选择了在科技创新板和香港主板上市融资。对于这类企业的上市估值,虽然交易所不同,但潜在的估值规则相对稳定。

根据《科技创新板股票发行上市审核办法》中关于市值指数的规定,保荐人应当根据发行人的特点,谨慎合理地选择评估方法,市场数据的可获得性和评价方法的可靠性,并结合报告期发行人对外股权融资情况和国内外可比公司估值情况进行综合判断。

下图为第五套科技创新板标准上市的两家企业B&T和神州电池的发行市值确认方法,均来源于上交所公开披露的信息

因此,对于香港证券公司和技术创新板公司来说,以市场资本化/研发成本倍数作为估值基础是交易所更容易接受的。

根据香港股票公司近两年的比较,估计平均值是23倍。2020年,亿益生物的研发总成本将调整为当年研发成本+新开发支出,作为估值标准

易居创投新药板块估值=2020,研发总成本为230亿元。

事实上,香港股市对风险投资的估值更为宽容新药,而拥有优秀研发管道的制药公司往往享有更高的溢价。

作为比较,我们选择了近年来香港证券市场的三家优质(新药家)企业,分别是nuocheng Jianhua、云丁欣耀和嘉禾BIO。益益生物在管道数量上有一定的劣势,但管道质量并不亚于甚至优于上述三种。

下表显示了四家初创企业新药的研发支出与市值的相关性

诺成建华在以施义功为代表的科技领域拥有明星投资者,但其研发积累明显薄弱。云顶鑫耀由纯产业资本康桥资本控股。嘉禾生物拥有高层投资、药业等重股股东,但其股权相对分散。亿益生物完全由亿帆控股,在研发资金保障和战略稳定性方面均优于上述三家。

因此,综合考虑,宜一生物的估值倍数至少不应低于三家创新新药企业中最低的云顶新奥,即不低于:

易居创投新药板块估值=(本年费用+累计费用)=24.75亿元=285亿元。

由于逸凡制药持有逸致生物%股权,考虑到估值水平保守乐观,不考虑控制溢价,逸凡旗下逸致创投新药板块估值为%(~285)亿元=~17亿元。

三个板块估值相加后,逸凡制药的合理估值为1亿元;合理的估值区间为1-1亿元。

从投资的角度看,要时刻关注投资机会的出现。一帆正处于业务转型期。中短期内,可能会出现一些对企业基本面有重大影响的事件。如果出现这种情况,将带动市场情绪,导致一帆的市场估值水平上升

一帆成功布局维生素产业,切入其他原料药领域或延伸泛酸钙上下游;

胰岛素、prosafel等明星产品市场开发成果超预期。